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　　事件：

　　5 月24 日，观典防务发布公告，公司股票将于5 月25 日在上海证券交易所科创板上市。上市后前五天不设涨跌幅限制，上市首日开盘参考价为其在北交所停牌前收盘价21.88 元。

　　点评：

　　首例转板落地，多层次资本市场正式打通。观典防务是北交所成功转板的第一家公司，其上市交易标志着多层次资本市场正式打通。转板机制有助于提升北交所公司的价值发现功能，拉动预期可转板公司的估值向“双创”靠拢。

　　观典防务转板耗时较短，费用可控，有一定借鉴意义。1)全程耗时7 个月，交易所问询时间远低于IPO平均问询时间。观典防务从提交转板申报停牌至最终转板成功上市共计217 天，从上交所受理转板申请至交易所审核通过共计79 天，远低于21 年科创板平均286 天的交易所过审时间。而由于转板无需公开发行股票，更是省去了证监会注册的时间，使得整体审核较为高效；2)成本相对可控，转板全费用约519 万。其中，包括保荐费283 万，审计及验资费用约170 万等。公司在公开发行进入精选层时募资5.3 亿，发行费用合计4236 万，加上转板费用，全程中介费用约为募资金额的9%左右，相对可控。

　　交易所转板审核要求与IPO 齐平，并侧重公开发行后的经营变化。转板上市审核遵循科创板一贯审核原则：全面问询、突出重点。全面性：首轮问询共15 个问题63 个细项，对企业核心技术、业务、公司治理、财会信息等方面进行全面梳理，确保审核公平；二轮问询在首轮基础上深化，从信披的完整性与充分性角度，就数据库、收入确认、预研项目存货和研发支出、在建工程4 个方面继续发问。重要性：1)立足“硬科技”本位，注重对核心技术的量化评估。

　　包括对禁毒服务行业壁垒、技术壁垒的量化说明，核心技术、产品关键指标与可比公司的量化对比，核心技术对应收入的界定及计算标准等。2)结合“高端装备制造”行业审核经验，更多关注企业财会信息与业务。从首轮问题个数分布看，财会信息占比51%，业务占比21%，收入确认、定价机制、成本构成、细分产品毛利率差异、对在建工程、固定资产的会计核算等是财务方面关切问题；主营业务结构、民企客户占比提升、数据库来源及使用的合规性等是业务方向关注要点；3)承接北交所审核和持续监管成果，聚焦转板公司经营近况变化。问询要点包括最近一年及一期未支付大额预付账款、预付长期资产购置款的原因，最近一年及一期无人机整机销售大幅增长、毛利率大幅下降后大幅上升的原因等，凸显审核问询的针对性与一致性。

　　上市首日表现或承压，观察指标“量重于价”。1)市场在公司停牌期间调整幅度较大，而公司停牌前估值无明显优势。观典防务申报转板自2021/10/21 起停牌，公司停牌期间上证指数跌幅、申万国防军工指数跌幅、北交所公司个股跌幅中位数分别为-14.4%、-21.9%和-36.5%；公司开盘参考价PEttm 为71.5x，相对于科创板估值中位数36.7x、国防军工估值中位数43.9x、可比公司估值中位数59.3x 没有明显优势；2)公司可流通股本占比相对较高。公司在科创板上市首日，无限售流通股占转板后总股本比例约为47.3%，且股东持股成本不一，不能和首发新股类比。3)公司转板后的交易量是重点观测指标。当前，北交所与科创板均为50 万开户门槛，而北交所市场流动性仍然较差，4 月1 日以来，北交所公司日均换手率中位数仅0.43%，转板的流动性改善意义大于转板初期股价表现本身。

　　风险提示：转板公司老股占比高的风险。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所

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